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央行最新公布的这一数据 已为下半年股市债市定调
发布日期:2017-07-13       来源:券商中国       分享:

 

图片来源:视觉中国

截至6月末,广义货币增速(M2)再创历史新低,同比增长9.4%,增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点;上半年净回笼现金1326亿元——这是央行今日公布的2017年上半年金融数据。

自金融去杠杆以来,新增信贷规模强劲和不断走低的M2增速成为金融市场的突出特点,相应的,反映到金融资产表现方面,则呈现出房地产销售市场(尤其是三四线城市)依旧火热和股市、债市不冷不热的鲜明对比。

历史数据来看,M2的高增速往往对应着股债牛市,当M2增速持续放缓,甚至跌至个位数,股债牛市往往也会失去最重要的流动性支撑。

有几个重点数据我们做下标注:

一是上半年人民币贷款增加7.97万亿元,同比多增4362亿元,明显高于过去几年上半年的贷款增量。

二是6月新增信贷1.54万亿元,创历史同期新高,居民户中长期贷款增长4833亿元,逆势反弹,创年内次高。

三是上半年贷款增量占社融增量的比例达到74%,处于历史高位。

四是非贷款的社融相对低迷,如企业债券融资净减少规模比去年同期还多2.14万亿元。

股债难现牛市的资金因素:M2增速再创历史新低

M2实际上就是流通中现金加上银行的存款,目前M2增速已经连续两个月在10%以下运行。中金公司分析师陈健恒认为,今年以来M2增速逐步回落,主要原因是M2的增量明显低于往年同期。

今年新增M2明显低于往年,也是导致股市、债市萎靡不振的重要原因。历史上,M2的高增速往往对应着股债牛市,当M2增速持续放缓,甚至跌至个位数,股债牛市便失去了最重要的流动性支撑。通俗理解,当整个社会的增量资金开始“踩刹车”时,资金不再如前几年那么泛滥,流入股市、债市的资金自然也不如从前,牛市出现的难度也就在加大。

至于为何会出现M2增速的不断放缓,央行给出了权威解释。央行调查统计司司长阮健弘12日表示,随着稳健中性货币政策的落实以及加强金融监管效应的显现,近期商业银行一些与表外产品相关的资金运用科目扩张放缓,由此派生的存款及M2增速也相应下降,这是金融体系降低内部杠杆的客观结果。

阮健弘强调,应客观看待M2增速的放缓,主要为以下四点:

首先,金融对实体经济的支持力度稳固。非金融部门持有的M2增长10.2%,比整体M2增速高0.8个百分点,说明金融对实体经济的支持力度不减。

其次,货币政策操作预调微调,金融监管协调加强,金融部门适当把握了去杠杆的节奏。6月末,金融体系持有的M2同比增长2.5%,比M2整体增速差6.9个百分点,这一差距比5月末有所收窄(5月末差距为8.9个百分点)。

三是基数效应。今年6月M2新增2.99万亿元,环比增长1.87%,这个增幅已经不低。不过,去年6月末M2的基数较高(去年6月M2环比增长1.97%),基数效应拉低今年6月M2增速约0.15个百分点,扣除基数效应的影响,6月和5月的M2增速基本持平。

四是随着金融进一步回归为实体经济服务的本源,只要实体经济合理的融资需求得到满足,M2增速放缓实际上反映了存量货币周转效率的提高,比过去低一些的M2增速可能成为新常态,对其变化可不必过度解读。

下半年M2的走势同样会影响股市、债市的表现。

陈健恒认为,下半年M2增速不至于继续明显下降,但要反弹到10%以上也难度较大,仍大概率是个位数的增速。鉴于以往M2持续背离于目标值,尤其是创新低的情况下,货币政策都会有适度调整来缓冲M2的下行并试图重新拉升M2。

总体来看,货币政策继续收紧推动利率回升的可能性很小,甚至会开始有边际上的放松尤其是引导短端利率回落。政策态度的逐步变化也意味着债券收益率有望继续回落,尤其是短端利率回落的确定性更高,投资者可以长短结合进行配置,等待下半年的机会。

银行下半年贷款额度紧张,新增信贷将乏力

由于M2本质就是存款,M2增量较低也反映了今年银行普遍缺存款的情况。不过,在银行缺存款的情况下,今年上半年银行的放贷力度可不小。数据显示,上半年人民币贷款增加7.97万亿元,同比多增4362亿元,明显高于过去几年上半年的贷款增量。

据陈健恒调研分析,上半年新增贷款势头强劲,主要原因是在于今年银行在息差压缩的大环境下,为了提高收益,银行尽量早放贷早收益,将贷款额度提前释放,不少中小银行表示今年上半年已经用掉全年的70%-80%的贷款额度。同时,由于今年债券利率上升,不少企业尤其是城投平台通过贷款融资,贷款需求旺盛,也是导致上半年贷款发放量较大的原因。

值得注意的是,从新增贷款的结构看,居民部门和企业部门的新增中长期贷款占总新增贷款的比重较大。其中,6月新增信贷1.54万亿元,创历史同期新高,居民户中长期贷款增长4833亿元,逆势反弹,创年内次高。

招商银行资产管理部高级分析师刘东亮称,6月居民中长期贷款逆势反弹,显示房地产调控政策对整体销售影响不大,也反映出三四线城市地产销售接棒一二线城市正在如火如荼进行中。

今年申请个人住房按揭贷款的人肯定会有一个普遍感受,那就是房贷申请难度加大,特别是限购城市,由于受监管部门窗口指导影响,各家银行个人房贷额度紧张,个人房贷从审批到放款的周期被拉长不少。考虑到银行在今年上半年已提前释放贷款额度,这意味着,下半年贷款申请的难度可能会更大。

陈健恒称,如果今年贷款额度没有比过去两年的11-12万亿明显增加,比如今年额度如果是12-13万亿,那么下半年可能剩余4-5万亿的额度,可能会低于2015年和2016年下半年超过5万亿的贷款投放量。

刘东亮也表示,考虑到6月末商业银行对存款的争夺为过去几年中非常激烈的,大量理财转为存款,但存款增速仍然不高,且同期社融与信贷依然旺盛,表明商业银行的负债压力仍在持续,在信贷额度紧张且MPA考核持续的背景下,下半年信贷增长可能乏力,中小企业可能出现融资成本易上难下的局面。

 
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